Date: 6 mars, 2020 - Blog
Kraft Heinz est l’un des plus grands émetteurs américains dégradés dans le segment du high yield.
La société a une dette de 30 milliards. Sa dégradation dans le high yield est davantage due à des raisons propres à l’entreprise qu’à un risque systémique. Le volume de la dette des sociétés américaines de la partie basse de l’investment grade a considérablement augmenté depuis 2007. Les obligations notées BBB représentaient 15% ou 590 milliards de l’univers des 4000 milliards d’obligations investment grade en 2019. En comparaison, en 2007, elles représentaient 13% ou 170 milliards de dollars de l’univers. Le montant des obligations américaines de la partie inférieure de l’investment grade en circulation a augmenté de 245% au cours de la dernière décennie.
La dégradation de Kraft Heinz illustre comment une faible considération du profil de crédit et l’incapacité / la réticence à préserver la qualité du crédit, peuvent augmenter les risques d’une dégradation. Sa dégradation a reflété le fait que son effet de levier devrait rester supérieur à 4,0x pendant une période prolongée en raison des pressions continues sur l’EBITDA et du potentiel limité de réduction de la dette. Cela est dû à sa décision de maintenir un dividende annuel et une incertitude autour des ventes d’actifs.
Spread CDS à 5 ans de Teva
Source : Bloomberg
Par le passé, une fois que le marché a digéré ces importantes dégradations, les obligations se sont redressées. La dégradation de Teva en 2017 a été importante, car elle faisait face à un stress opérationnel important lorsqu’elle avait dû réduire sa dette suite à l’acquisition d’Actavis. General Motors et Ford ont tous deux été rétrogradés en BB+ en 2005, tous deux avaient plus de 20 milliards de dette, hors activités financières. Les deux sociétés ont depuis retrouvé la catégorie investissement grade. Telecom Italia est un autre exemple intéressant.
Même lorsque l’Italie a connu une période difficile, avec une grande défiance internationale concernant la soutenabilité de son endettement, les spreads de Telecom Italia après un large élargissement dans le sillage de sa dégradation se sont fortement compressés.
- Kraft Heinz, comme les anges déchus généralement, est attrayant
